美國原油首次出現負油價 – 影響層面

Categories: 公司介紹+新聞, 金融時事Published On: April 21st, 20201.3 min readViews: 13909

Betty Shih

4/20/2020 WTI 5月原油期貨創下原油期貨有史以來第一次負成交價(最低-$40，收盤價-$37.63)，一時之間成為各方媒體討論的焦點，我們在這裡以專業客觀的角度來分析成因以及影響。

為何會出現負油價？

1.供需失衡

a. 無法隨意停工: 許多原油生產者的停工復工成本過高，它們寧可賠錢請買家將生產的原油運走。許多人只想到原油有價值，但忽略了如果沒有適當的儲存容器，原油本身會帶來污染，不能隨意棄罝(酪農可以棄置牛奶，但不可能把多的原油倒進下水道或土裡)。舉例來說，俄羅斯西伯利亞油田在冬季通常不會停產，因為一旦停止輸送原油，輸油管凍結破裂造成的維修及停工成本更高。

b. 疫情帶來需求減少: 美國石油協會( American Petroleum Institute)估計全球因疫情影響導致每日需求由原本的100百萬桶減少為70百萬桶*，減少30百萬桶。傳統經濟學的供需平衡在疫情限制下導致需求無法隨低油價提升。

c. OPEC+的減產規模並未因應全球因疫情減少的油品需求:

遠低於需求減少幅度: 全球原油產出目前仍為每日100萬桶，即使OPEC+決議於5/1開始每日減產9.7百萬桶，依然遠小於需求減少的幅度。
減產量灌水: 協議的減產量並非以目前實際的產量為基礎(除沙特阿拉伯及俄羅斯外，其他國家的減產基礎是2018年10月的產量，而沙特阿拉伯及俄羅斯直接是以11百萬桶為減產基礎)，以今年第一季的平均產量來看，實際減產數字大約僅5百萬桶。
無強制力: 各國是否會依協議執行有待觀察。
長期對油價有推升作用: 但本次減產特別之處在於減產協議持續至2022年4月(減產量會由9.7百萬桶減少為7.7百萬桶，最終至5.8百萬桶)，如果需求能夠回升，長期-特別是2021年之後-對油價有正面影響，這也是為何原油市場出現大幅正價差的原因(見影響層面)。

2.無儲存空間 = 邊際儲存成本高: 之前沙特阿拉伯及俄羅斯的價格戰已使全球的儲油空間趨於飽和。這導致傳統的套利因無儲存空間而無法大規模運作，教科書中經典的套利模式在4/20應該會如此發展: 以-$37.63買進5月原油期貨，以$21.22賣出6月原油期貨，只要能找到能存放一個月的儲存空間，可以鎖定獲利$60-儲存成本(略簡化)。但在儲存空間飽和的情況下，沒有大規模的套利可以穩定市場。

3. 期貨本身特性: 期貨開始時是以避險為目的，但任何金融商品只要具一定流動性都可能成為投機的工具(投機本身也會創造流動性，所以不一定是壞事)，期貨也不例外。許多原油期貨買家以投機為目的買進期貨，但他們不可能到期實體交割(一口WTI合約是1000桶，等於42000加崙，需要準備42000個1加崙的牛奶罐及空間。)。在5月期貨於4/21到期的情況下，許多投機者恐慌性地賣出，以避免實體交割帶來的麻煩。

4. WTI本身特性: WTI是以在奧克拉荷馬州Cushing城市的原油為標的的期貨商品，Cushing本身離墨西灣區極遠，無法利用海上的儲存空間，這也是為什麼布蘭特原油(Brent)並沒有出現負油價的原因(布蘭特是以在北海生產的原油為標的)。

影響層面

1. 負油價是期貨價，與消費者無關: 消費者普遍能享受這段期間低廉的油價(前提是消費者能開車出門)，但無論如何，加油站都不會貼錢給你加油。

2. 負油價是單月合約異常，不代表未來原油永遠不值錢: 4/21上午6月WTI成交價約$12，7月WTI成交價約$21，其實還是遠高於0。而大幅度的正價差(contango，意指遠期合約價格高於近期合約價格)顯示投資人對目前原油市場悲觀，但看好未來油價反彈，所以願意付高額的儲油成本等待景氣恢復。

3. 對大部分期貨交易者影響有限: 隨著到期日逼近，5月WTI之前已不是主要交易的WTI合約。從成交量來看，4/16日6月WTI合約成交量已超過5月WTI合約，而4/20當天6月WTI合約成交量為1百萬口，而5月 WTI合約成交量僅為0.16百萬口，顯示大部分期貨交易者不受負油價影響。

4. 但可能會影響部分交易商及銀行: 一次性單一月份合約負油價的影響未必能即時正確評估，但油價長期巨幅波動的確對交易商及銀行有重大影響。新加坡知名的商品交易商興隆貿易向23家銀行借款合計$40.5億，於四月初在銀行催討借款無力償還後坦言常年隱匿$8億的原油交易損失，並且盜賣作為借款抵押品的原油存貨，資產與欠款缺口達$33.4億，而壓垮駱駝的最後一根稻草正是興隆貿易今年大膽看多原油帶來的巨額虧損。興隆貿易目前正申請破產保護，可能會影響全球金融業及新加坡的商品交易市場。

5. 美國政府對目前油價的因應措施: