財經零距離 – 1/29/2021

【市場更新】

1. 在缺乏其他重大政治、經濟新聞的情況下，GameStop股價飆漲成為新聞媒體爭相報導的焦點。故事簡單來說，一檔基本面沒重大變化的公司股價從去年年底不到$20，在一般投資人發現對沖基金大規模放空的情況下串連軋空，迫使對沖基金停損，股價在1/27盤後一度高達$500，除了讓部分投資人發大財外，大衛對哥利亞的自我宣傳讓這則故事充滿了浪漫色彩。

a. 為何發生:

• • 基本面沒有明顯變化: 有些投資人認為經營網路龐物食品Chewy的Ryan Cohan加入GameStop理事會將為該公司帶來新氣象，但在實際拿出成果前一切都是臆測。附帶一提，他以平均成本約每股$8.5持有900萬股。
  • 一般投資人串連軋空: GameStop因為放空的比例太高，有投資人意識到如果他能串連足夠的人拉抬股價，就可以逼迫對沖基金回補停損，而回補會進一步拉升股價。另外一個因素是Gamma squeeze，有興趣的可以看最後的註解*。
  • 名人加持: 除了上述的Ryan Cohan，Elon Musk及Anthony Scaramucci在媒體上推波助瀾，也讓許多投資人搶著上車。

b. 目前發展:

• • 部分對沖基金認賠結束部位。
  • 網路券商開始限制GameStop及其他類似股票的交易，部分投顧公司禁止理財顧問推薦這類型股票。
  • 同樣因為軋空上漲的AMC計畫利用這個機會發行股票募資，。
  • 全球股市開始尋找軋空的機會。美國航空的營運數字不佳再加上放空比例高，被反諷為股價上漲的保證(image 1; Source: The Daily Shot)。

• • 澳洲同股票代號的股票莫明其妙上漲20%。(image 2; Source: The Daily Shot)

c. 分析:

• • 散戶隨便買就可以打敗市場/基本分析無用是泡沫破滅的前兆: 自去年三月以來，散戶/一般投資人偏好的股票績效超越大盤80%。(image 3; Source: The Daily Shot)雖然是好消息，但這種現象是否能持續頗令人懷疑。

• • 對沖基金的動向值得注意: 過去幾次市場下跌時都發生過基本面正常的金融商品只因為變現容易就被基金經理人作為提款機，引發市場普遍下跌。對沖基金如果因為投資人失去信心贖回而變賣資產，有可能引發整體市場向下。
  • 不要相信財富由對沖基金轉移至一般投資人的浪漫故事: 事實是，雖然現在對沖基金虧錢，一般投資人賺錢，但財富移轉還會發生一次 – 在泡沫破滅的時候由接到最後一棒的人移轉財富給出貨的人。
  • 當泡沫破滅時
    • 別人的行為會被檢討: 接到最後一棒的人絕對不會覺得是自己的錯，上至SEC，下至券商無一不需為他們的虧損負責，週四看到的種種交易限制就是SEC及券商等撇清責任的開始。
    • 但投資人的行為還是會受到影響: 在樂觀的時候，投資人都覺得他輸得起，但當真的虧錢時，民眾的行為以及對未來的信心都會改變，而對未來的信心是經濟復甦的的主要動力。
  • 部分投資行為將會改變: 在1987年黑色星期一單日道瓊工業指數下跌22.7%後，選擇權賣權的價格持續高估至今(因為投資人寧可花高價買保險也要回避如此巨大的單日跌幅)。目前選擇權買權的熱潮有可能長期改變未來買權的價格。
  • 傳統對沖基金作空的手法受到挑戰: 過去對沖基金的放空作法通常是先進場布局，之後公布研究報告帶動市場下跌，但現在的情況變成公布研究報告會引起市場注意讓自己成為標靶，除了可能逼迫對沖基金改變策略外，也可能降低對沖基金作空的意願甚至離開市場… 。
  • …作空的投資人離開市場未必是好事: 許多人會把道德的標籤貼在作空的人身上，但作空本身也會提供市場流動性，缺乏流動性將增加價格大幅波動的可能性。

2. 在新聞普遍關注GameStop以及週四股價迅速回升下，鮮少有人注意週三的波動率指數(VIX，又稱恐慌指數)創下有史以來第三大單日漲幅，也是自去年二、三月以來最大的單日漲幅。

• 在市場沒有特別壞消息的情況下波動率突然攀升，再加上現在上漲的大多是基本面欠佳的股票，投資人應該要有整體市場隨時會有至少10%修正的心理準備。

【疫情更新】

1. 美國疫情趨緩，每日確診人數在過去三週減少35%，住院比率也降低，死亡率停止上升，包括加州在內的數州放寬管制措施。(image 4; Source: The Daily Shot)

2. 中國正經歷自去年三月以來最嚴重的疫情傳染，香港九龍局部封城。原本防疫成果不錯的越南及台灣也發現較之前為多的案例。包括英、法、德在內的歐洲各國也採取更嚴格的管制措施。

【救市措施】

1. 民主共和兩黨內部有部分人士認為目前$1.9兆紓困方案規模過大，認為應該有較小的紓困方案幫助真正有需要的民眾，拜登表示他不反對調整紓困方案的內容。

2. 參議院多數黨領袖Chuck Schumer表示希望能在三月中失業補助終止前通過紓困方案，並表示不排除以預算調節方式，僅需民主黨參議員支持即可通過，最快下週可能開始行動。

*Gamma squeeze

1. 當一般投資人買進選擇權買權時，對手賣出買權的造市者/機構投資人會買進GameStop的股票避險，稱為delta hedge (delta指股票上漲$1時，選擇權價格的變動)。
2. 當GameStop的股價上升時，delta會隨著上升，上升部分稱為gamma。Gamma越接近選擇權執行價越高，所以一個極度價外買權的delta將隨著買權接近價內快速上升，最終造市者/機構投資人被迫在市場上加速買進更多股票來規避delta上升的風險。